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华安证券--机械行业:量价齐升 工程机械行业景气度仍较高2021-03-13 14:29

  事件: 根据中国工程机械工业协会, 2021年 2月挖机销量分别为 28305台,同比增速分别为 205.0%;其中国内 24562台,同比增长 255.5%;出 口 3743台,同比增长 57.9%。 1-2月累计销售 47906台,同比增长 149%; 其中国内 40588台,同比增长 177%;出口 7318台,同比增长 60.7%。

  核心观点: 1、 2月份挖机销量大超预期,超预期的背后主要有三个原因: ①低基数――2020年同期受疫情影响,基数较低,若和 2019年同期相 比, 1、 2月销量增速依然能达到 67%、 51%,高景气度延续; ②高开工 率――2021年 2月虽值新春佳节,但由于鼓励就地过年, 众多项目、工 地得以继续施工,开工率高,购机积极性高,从小松开工小时数来看, 1-2月份开工时长分别为 109.7、 45.0小时,同比增长 86%、 47%,即使和 2019年同期相比,依然有所提高,增速分别为 6.1%、 0.2%; ③出口复苏 锦上添花――2020年海外市场表现一般(同比增长 30.5%),拖累行业整 体(同比增长 39%),自 2020Q4以来,随着海外市场各个国家疫情常态 化,经济复苏,出口保持高增长状态。

  结合目前行业景气度,龙头公司 股价回调,估值处于低位, 已进入合理价值配置区间,我们仍旧推荐工 程机械龙头主机厂和核心零部件企业。 销量高增长,中挖迈进更新高峰, 表现亮眼 中性假设下,我们预计 2021年全年挖机销量增速 10%, 根据 2010-2020年一季度平均销量占比 31.5%推算, Q1销量有望超过 11.4万台,同比增 长 66%,单 3月销量可达 6.6万台,同比增长 35%。 从上游核心零部件 厂排产来看, 3月份挖机油缸排产增速 45%, 可以支撑行业 35%的增速。

  分吨位来看, 2月份,大/中/小挖销量(不含出口)分别为 2609/7422/14531台,同比增速分别为 191%/397%/222%; 1-2月,大/中/小挖累计同比增 速分别为 145%/286%/148%。延续 2020年下半年以来的趋势, 中挖表现 亮眼, 增速保持领先,持续超越行业。 我们认为主要有两方面原因,第 一, 三一推出多款中挖新品(200C pro、 205OPC、 215C ace 等),卡特也 推出 GX 系列与之对标,且三一在数字化升级推动下, 2020下半年产能 有较大幅度提升; 第二,中挖迈进更新高峰期, 本轮周期中, 2018-2019年,行业持续创新高,大挖、小挖已经超过了历史高点,中挖销量约 5万 台, 2020年,中挖销量 7.7万台(不含出口), 对比 2010年中挖销量峰值 8万台,证明中挖已进入更新高峰。

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