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中原证券--中联重科公司点评报告:定增加码补足挖掘机短板 工程机械巨头再度起航2021-01-15 08:55

  据中国工程机械工业协会统计,2020年12月纳入统计的25家挖掘机制造企业共销售各类挖掘机31530台,同比增长56.4%。

  挖掘机是工程机械市场空间最大、适用范围最广、成长性较好的品种,是工程机械的皇冠。中联重科000157)在挖掘机上的弱势,也是导致公司无论是营收还是市值都明显落后于三一重工600031)的最重要的原因。公司在挖掘机领域的失位,是靠其他品种发力难以弥补的。

  目前挖掘机市场仍处于较分散的市场格局,外资品牌仍占据了较多市场份额。公司此时重点加码挖掘机仍为时不晚,按照公司的市场执行力、技术实力及产能规划,未来有望进入挖掘机行业第一梯队。挖掘机业务的补强,有助于完善公司工程机械业务布局,打开公司市值天花板,重新赢得老牌工程机械巨头应有的市场地位。

  公司是起重机械、混凝土机械行业龙头,受益主力品种是后周期品种接力挖掘机复苏,公司业绩释放加速

  公司主力品种里,塔吊全球第一国内绝对龙头,市场份额遥遥领先,受益装配式建筑不断渗透塔吊中长期需求良好。混凝土机械和三一是全球前2,在国内呈双寡头垄断的市场格局。工程起重机行业第二,市占率约28%,仅次于徐工(约40%),中联、徐工、三一三巨头市场份额超过90%,竞争格局非常好。挖掘机、起重机、混凝土机械是工程机械市场价值最大的三大品种,公司卡位两大领域,在行业数一数二,龙头地位明显。

  公司主打产品起重机、混凝土机械是工程机械后周期品种,节奏滞后挖掘机约1年左右。我们认为公司业务业绩复苏滞后于挖掘机等早周期品种,但明后年有望开始加速发力,业绩释放确定性强。

  截止到报告日前收盘价,公司市值907亿,约相当于三一重工的1/4,2021年PE仅10倍,约相当于三一重工PE估值水平(2021年19.34倍)的1/2左右,估值水平明显偏低。释放加速。公司配置价值较高。

  不考虑增发因素,我们预测公司2020-2021年归母净利润71亿、91亿,2020、2021年EPS分别为0.9、1.14元,按照前收盘价11.43元/股计算,对应PE为别为12.75X、10.02X。考虑到:1)公司主力产品为后周期品种,即将接力挖掘机复苏,业绩增长确定;2)公司定增加码补足挖掘机板块,未来几年有望在挖掘机市场做到第一梯队,公司未来估值水平和市值空间有望得到提升。首次覆盖,给予公司“买入”投资评级。

  风险提示:起重机、混凝土机械需求不及预期,销量不及预期;房地产、基建投资出现重大政策性拐点,对工程机械需求产生重大影响。公司产品市场份额出现明显波动,毛利率下滑。

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